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美利纸业:短期增长动力不足

发布时间:2009-03-12    研究机构:中信建投证券

利润增长动力来自两个方面:一是产品毛利率提高。报告期内公司毛利率为15.4%,2007年公司毛利率为12.8%;二是从参股子公司美利浆纸公司获得投资收益。报告期内公司实现投资收益2558万元,而2007年投资收益为负值。

三费大幅提高吞噬利润。报告期内,公司三项费用合计1.3628亿元,2007年三项费用合计为0.8165亿元,同比增长66.91%,而从三项费用与营业收入的占比来看,也从2007年的7.57%迅速攀升至11.06%。

四季度盈利有别行业一般状况。公司在第四季度销售收入环比下降18.97%,但毛利率水平环比提升2个百分点,达16.98%,四季度利润总额环比上升244%,这种情况与行业内四季度业绩环比大幅下降大相径庭。

美利浆纸公司参股比例下降,投资收益确认方法生变。由于公司放弃对中冶美利浆纸有限公司的追加投资,导致参股比例下降至16.63%,长期股权投资核算方法也将从权益法调整为成本法,公司今年确认的截止08年7月15日的投资收益为2555万元,未来公司获得中冶美利浆纸的投资收益将取决于中冶美利是否分配股利以及分配股利的比例,预计未来公司投资收益将大幅下降。

短期缺乏增长动力。公司主营文化纸,目前总产能约28万吨,是西北地区的造纸龙头,并享受免征企业所得税的优惠待遇。从产品结构和所处区域来看,公司应有一定的竞争优势,但从公司近三年毛利率水平来看,分别为13.2%、12.8%、15.4%,盈利水平落后于行业内重点公司的平均水平。2009年公司无新增产能投放,而对于市场重点关注的50万亩速生林,虽然今年已经部分进入轮伐期,但目前的浆价显示自制浆与外购浆相比并不具有成本优势,公司缺乏对林业资产砍伐动力,因此预计今年林业资产仍不会对公司盈利产生较大影响。

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