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美利纸业:联营公司贡献大量投资收益提升利润

发布时间:2008-10-29    研究机构:天相投资

2008年1—9月,公司实现营业收入9.88亿元,同比增长27.52%;营业利润5652.50万元,同比增长52.80%;归属母公司净利润5218.85万元,同比增长63.68%;实现基本每股收益0.33元。

毛利率提高、投资收益增加提升业绩:公司营业收入增长主要由于部分产品提价所致,营业利润与归属母公司净利润的大幅增长主要由于公司产品毛利率提高以及联营企业中冶美利浆纸有限公司所属白卡纸项目建成,投资收益大幅增加所致。随着国家节能减排的深入,大量落后文化纸产能被淘汰,公司主营的文化纸提价明显,促使前三季度公司综合毛利率较去年同期提升2.07个百分点;而浆纸公司贡献的利润方面,前三季度公司共获得投资收益2521.32万元,占了营业利润的45%。

林纸一体化是公司未来的重要看点:公司是最早提出林纸一体化的企业,主要包括年产26万吨涂布白卡纸和15万吨涂布印刷纸生产线各一条,配套建设杨木化机浆30万吨、造纸原料林50万亩以及两台5万千瓦热电联产自备机组,但由于资金短缺,该项目一度停滞。如今随着集团资金的注入,白卡纸、杨木化机浆一期20万吨以及热电项目均已于今年投产,正是白卡纸项目贡献的投资收益使得公司业绩有了大幅的提升。此外公司拥有的原料林已经逐步进入轮伐期,随着林业资源价值的提升,公司价值也将提升。

风险提示:1)木浆价格下跌,各纸品价格有所下调,未来收入与毛利率有降低的风险; 2)全球金融危机,我国GDP增速放缓可能降低产品需求。3)国家实施从紧的货币政策,贷款利率提高,公司借款费用费用化造成的财务费用大幅增加,以及较高的资产负债率,均将为公司未来生产经营造成资金压力。

盈利预测与评级:根据我们的盈利预测,我们预计公司08—10年EPS分别为0.38元、0.45元和0.66元,对应市盈率分别为14倍、12倍与8倍。三季度浆纸公司贡献投资收益仅100余万元,相对于上半年的2400万有着巨大的差距,可见目前由于宏观经济形势发生变化,对产品销售的不利影响。此外7—9月当季度公司营业收入同比增长幅度由上半年的34.06%下降至14.77%,可见其他纸品也受到影响,因此我们下调公司投资评级至“中性”。

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