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美利纸业(000815)点评报告:白卡纸项目提升公司业绩

发布时间:2008-08-18    研究机构:中原证券

公司08年上半年实现营业收入6.87亿元,同比增长34.18%;实现营业利润0.51亿元,同比增长77.99%;实现净利润0.49亿元,同比增长81.48%;EPS 为0.31元。同时公司预计08年前三季度业绩同比可能增长50%-100%。

公司业绩大幅增长的主要原因是:首先,公司参股公司——中冶美利浆纸有限公司的30万吨白卡纸项目建成投产,08年上半年实现净利润7010万元,公司从中实现投资收益2400万元;其次,公司主要产品文化纸上半年市场情况良好,价格和毛利率均呈上升态势,增厚了公司业绩。

新增产能释放将对白卡纸市场造成一定冲击。公司的30万吨、河南新亚纸业的15万吨和太阳纸业的40万吨新增产能均于08年投产,而博汇纸业也正在建设一条35万吨的白卡纸生产线,计划将于09年下半年投产。07年白卡纸总消费量达到了200-220万吨左右,其中社会卡150万吨左右,烟卡60万吨。我国烟卡市场整体比较平稳,年白卡需求量基本维持在60万吨左右。而社会用白卡纸由于其下游行业的快速发展而增长较快,其中主要的下游行业-医药行业未来将保持15%-20%左右的增速,化妆品行业的增速也保持在15%左右。我们预计社会白卡纸将保持15%左右的年增长速度。此外,我们认为整体白卡纸市场也将保持10%-15%左右的增长速度。从供需整体来看,新增产能短期内的集中释放将对国内白卡纸市场造成一定的冲击,但由于需求的稳定快速的增长,将在较大程度上消化冲击的程度。不论冲击的程度如何,新增的白卡纸产能明年全面达产将继续增厚公司09年的投资收益,成为公司利润增长点。

公司主要产品文化纸的盈利能力提升明显。众所周知,由于节能减排政策的实施,文化纸的供给缺口日益显现,其价格和毛利率呈现一路上扬的态势。根据造纸行业的建设周期来推算,我们预计此次文化纸价格上涨的趋势将维持到09年的下半年才会明显出现缓和。公司文化纸的毛利率在上半年明显回升,盈利能力逐步增强,后期有望继续提升,增厚公司业绩。中冶集团入主美利集团,即确立把公司作为中冶造纸业务的核心平台,准备由公司统一管理集团旗下众多的造纸纸浆业务。不排除后期将中冶美利浆纸有限公司的“林纸一体化”项目注入公司(目前公司只占45.17%的股权),此项目包括30万吨白卡纸生产线及50万亩速生林,其中31万亩为公司自有林地,另19万亩为与农户合作林地。此外,中冶集团一再表示将加快结构调整,整合现有资源,使四川莱山、贵州黔东南、河北香河3个浆纸企业统一重组到公司旗下。如全部注入公司,公司届时将达到200万吨浆纸的生产能力。

我们预计公司08、09年的EPS 分别为0.58元和0.77元,相应的动态市盈率为17.17倍和12.94倍。给予公司短期“增持”、长期“买入”的投资评级

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