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白卡收益贡献业绩长期机会还看资产整合-美利纸业中报点评

发布时间:2008-08-12    研究机构:民生证券

公司业绩方面,预计08-10年业绩为0.60,0.7,0.76。市场估值方面,08年pe在17.8倍,09年pe在15.2倍,在目前的几个主要的造纸公司中估值最高,而主营方面的成长也不是支持,主要的溢价来自于未来资本运作的空间,对应其他纯纸业公司有25-50%的溢价,而相类似的岳阳纸业的溢价率更高,主要是因为岳阳纸业的林业资产整合已经很确定。对于目前的价位我们认为由于近期来看整个纸业板块也在下跌,行业的估值水平在接近05年的水平,这个水平已经反映了较为不利的预期,因此我们认为基于未来资产整合的预期给与推荐评级,给与的标准是参考岳阳纸业的20倍08年pe,目标价12元。

盈利预测假设,08年主营收入增长维持中报水平,09,10年收入增长在8%,来自于白卡的产量预计为今年10万吨,09,10年为20万,25万吨;财务费用今年异常,09,10年预测为历史平均水平。

风险:公司的治理相对不足,很多管理指标显示效率不高,而公司的资产整合如果不能顺利,估值水平将大幅下降,而资产整合有较大的不确定性,公司目前实际所得税极低,而未来所得税的变化将影响公司业绩。

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