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美利纸业:业绩平淡 期待资产注入

发布时间:2008-04-23    研究机构:兴业证券

主导产品价格上涨导致收入增加。公司目前总产能23万吨,其中文化纸产能20万吨,占总产能的90%。一季度,各纸种价格延续了07年四季度的涨势,继续上扬,其中,书写纸价格同比上涨17.8%,双胶纸价格同比上涨9.8%,箱板纸价格同比上涨15.8%,受此影响,毛利率水平也出现了显著上升,由去年同期的14.9%上涨至16.2%,提升了1.3个百分点。

期间费用率大幅走高。一季度,公司财务费用率为7.2%,同比上升4.5个百分点,涨幅167%。

主要原因是去年同期由于部分工程竣工,借款费用费用化所致。管理费用率为1.8%,同比上升0.6个百分点,涨幅50%,原因是上年同期冲减福利费产生的差异。环比来看,两项费用率也均比四季度有较大幅度上涨,说明公司在管理效率上有待提升的空间依然很大。

“林纸一体化”仍是市场关注的焦点。公司是国内最早涉足“林纸一体化”的企业之一,建设项目包括26万吨涂布白卡纸、30万吨杨木化机浆、50万亩速生林、15万吨涂布印刷纸、2。

50MW 热电项目,其中,白卡项目1月份已进入试运行阶段,预计08年下半年方可正式投产,届时将成为公司新的利润增长点。50万亩速生林含自有林地31万亩、农户合作林地19万亩,目前已进入轮伐期,未来将进一步提高公司的内在价值。

中冶集团资产注入仍存在不确定性。目前中冶集团在中国四川、俄罗斯及东南亚有较多优质林浆资产,公司作为集团旗下唯一的造纸上市公司,中冶入主公司后,表示要将公司作为旗下纸浆业务资产整合的平台,有望逐步注入公司。若顺利实施,将大大提升公司价值。但目前该计划实施的不确定因素仍然较多。

公司08年业绩增长来自于:(1)受益于文化纸行业节能减排带来的高景气度,文化纸毛利率将有较大幅度的提升,增厚公司业绩。(2)新建项目白卡纸08年将带来收益。(3)9万吨铜版纸项目的顺利投产有望进一步增厚公司业绩。

预计公司08、09年的EPS 为0.52元、0.72元,给予观望投资评级。

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