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美利纸业(000815):业绩符合预期,白卡投产在望

发布时间:2007-08-14    研究机构:中信证券

  业绩符合预期。上半年公司主营业务收入5 亿元,同比增长20%,EPS0.17元,扣除非经常性损益后实际增长20%,符合预期。

  产销两旺带动盈利增长。上半年尽管受原料价格上涨等影响,毛利率下降1.16%,但公司文化纸产销两旺,销售约11 万吨,同比增长20%,并且在建工程的增加使得相应利息资本化,财务费用同比下降38%,最终净利润同比实际增长20%。

  白卡纸投产在望。前次定向增发被否,导致资金缺口成为制约公司建设林纸一体化项目一期白卡纸等子项目的瓶颈。按媒体披露信息(见附录),中冶科工集团将暂借企业5.5 亿元以确保白卡纸等于“十一”前顺利投产,同时将加快整合现有资源,使部分浆纸企业先行重组到中冶美利集团旗下。这完全验证了我们先前报告中的诸多推断。

  下半年文化纸利润有望超预期增长。为落实“节能减排”,今年以来国家大量关停以草浆制纸为主的小文化纸厂。洞庭湖等区域已先行一步,宁夏地区也已开始着手于此。文化纸子行业的横向一体化进程将因此加速,产业集中度将迅速提高。作为西北五省最大的造纸企业,公司文化纸的原料供给及产品销售均将受益于此,下半年销售收入及毛利率有望超预期增长,初步估计将不低于4%和2.5%。

  风险因素:白卡投产时间和前期赢利状况能否如同预期存在不确定性。

  盈利预测及投资评级:尽管我们预计文化纸的盈利下半年环比显著增长,但考虑到白卡纸项目对业绩的贡献存在不确定性,暂时维持07 年0.51 元,08 年0.98 元的盈利预测。参照“一体化框架下的行业估值图谱”,按08 年业绩给25 倍P/E,得出目标价为24.5 元,维持“买入”评级。我们再次强调公司和岳纸、华泰最有可能于业内率先达到完全一体化,存在业绩和估值水平大幅跳跃式增长的可能,按时间排序为岳纸、美利和华泰,按空间排序为美利、岳纸和华泰。

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